新興市場國家需要練內(nèi)功（經(jīng)濟透視）

　　由于美聯(lián)儲的政策態(tài)度逐漸明晰，即在經(jīng)濟狀況改善的前提下從今年晚些時候開始縮減量化寬松規(guī)模，近期對新興市場國家股市的沖擊再次凸顯，其股票和貨幣都遭遇新一輪拋售壓力。由此，也暴露了新興市場國家內(nèi)部經(jīng)濟金融體系的脆弱性。

　　一個時期以來，新興市場國家的增速普遍高于發(fā)達經(jīng)濟體，但較高的經(jīng)濟增長并不一定會轉(zhuǎn)化成股票回報。正如高盛的經(jīng)濟學家研究發(fā)現(xiàn)，長期來看，新興市場國家的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長與股票回報之間存在強烈的負相關(guān)。如今在一些新興市場國家陷入滯漲之際，其股市也必然更容易受到外部沖擊而表現(xiàn)欠佳。

　　從根本上看，新興市場國家普遍深感結(jié)構(gòu)性調(diào)整的緊迫性。例如，一些新興市場國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)矛盾突出，經(jīng)常項目賬戶赤字較大，長期靠資本流入來維持平衡。一些新興市場國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的資源特性較強，對外依存度較高，更易受到美元波動沖擊。

　　近年來，全球投資者實際上將新興市場國家視為對發(fā)達經(jīng)濟體增長的杠桿式押注。重要原因之一，是新興市場國家的上市公司業(yè)績往往比西方同類公司增長快，能夠獲取更高回報。而且，與產(chǎn)業(yè)機會相對固化的發(fā)達經(jīng)濟體不同，新興市場國家總是能在變化相對劇烈的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，找出許多新的值得發(fā)掘的“題材”。

　　反過來，在外部資金的刺激下，許多新興市場企業(yè)更偏愛對短期業(yè)績的追逐，而忽視生產(chǎn)效率、要素質(zhì)量和長期回報率，加上其股市在應對股價操縱、內(nèi)幕交易等方面能力不足，因此助長了股市中的投機心態(tài)�？梢钥吹�，在實踐中，投機者和追漲殺跌者通常占多數(shù)，往往造成股價大起大落。

　　對于發(fā)達國家的投資者來說，在全球形勢穩(wěn)定時，就把新興市場國家投資作為謀取額外利潤的資產(chǎn)多元化配置場所；在發(fā)達國家陷入某種危機時，則把其作為對沖風險的好地方；在歐美經(jīng)濟恢復生機時，往往會迅速從其股市脫身。這在某種程度上使得新興市場國家股市更像是全球投資者的“提款機”。換句話說，在一國基本面存在仍未解決的頑疾時，其股市的資源配置功能是否有助于解決矛盾值得商榷。而在此背景下，高度開放的、國際化的股市如何權(quán)衡利弊，值得深思。

　　正因如此，多數(shù)新興市場國家更受短期資金而非長期資金的青睞。在其金融結(jié)構(gòu)中，資金期限錯配和缺乏長期資金支持亦成為常見現(xiàn)象。長期以來，新興市場國家與發(fā)達國家互補增長，使雙方獲益匪淺，但同時也使新興市場國家發(fā)展的被動性增強，股市波動只是一個縮影。因此，對大多新興市場國家來說，必須切實練好“內(nèi)功”，擺脫“熱錢樂園”的尷尬地位。 

　　《 人民日報 》（ 2013年08月27日 22 版）